中信建投：赋能原有场景仍是目前主要落地方向多模态、Agent、AI陪伴率先贡献AI应用收入

AI科技 2025年08月02日 23:05 0 admin

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，通用大模型收入体量较大，OpenAI以100亿美元ARR位列全球AI公司第一，且收入增长弹性高于以B端API收入为主的Anthropic，但后者收入也保持较高增速。垂类应用中AI编程/多模态/搜索率先跑出规模，降本增效、赋能原有场景仍是目前主要落地方向，2B/2P收入确定性强。回看国产AI应用，多模态、Agent、AI陪伴率先贡献收入，出海是重要趋势，其中可灵5月ARR已达1.7亿美元，成为全球收入规模最大的视频应用，海外和C端订阅均贡献70%收入。

中信建投主要观点如下：

全球AI应用商业化：OpenAI遥遥领先，垂类应用中AI编程/多模态/搜索率先跑出规模

商业化：从ARR超过1亿美元的AI应用公司看，通用大模型收入体量较大，海外收入为主，2C弹性大，2B/2P确定性强，降本增效、赋能原有场景仍是目前主要落地方向。目前全球有约15家AI公司的ARR超过1亿美元，其中OpenAI以100亿美元ARR位列第一，C端产品ChatGPT贡献超60%收入，且23-25年公司预期收入CAGR达260%，收入增长弹性高于以B端API收入为主的Anthropic，但后者收入也保持较高增速。垂类应用中，落地场景明确的应用较快实现商业化，比如UI设计龙头Figma优化团队协作工作流;编程龙头Cursor于编程领域降本增效效果显著;Midjourney、可灵、Runway等多模态应用能显著提升内容创作者效率，降低短剧、短视频等内容制作的成本;AI搜索公司Perplexity、Glean大幅降低了通用模型和AI+传统搜索引擎的AI幻觉，适用对信息准确性、可靠性、实时性、智能化要求较高的场景或用户。

估值：差异化较大，大模型和AI编程的估值倍数(估值/ARR)相对稳定，分别在30x和20x附近，AI搜索和多模态估值较高。

国产AI应用商业化进展：多模态、Agent、AI陪伴率先贡献收入，出海是重要趋势

多模态：得益于模型性能和性价比超过海外，可灵5月ARR已达1.7亿美元，成为全球收入规模最大的视频应用，海外和C端订阅均贡献70%收入;国内创业公司睿琪科技推出AI植物识别产品PictureThis，植物数据壁垒深、适配欧美用户的植物养护需求，24年全球收入超9000万美元。

Agent：虽然国产通用Agent已部分开启付费，但产品仍未产生大规模收入。而AI麦可等垂类Agent虽然没有开拓新场景，但凭借现有特定场景的行业knowhow与数据，仍可以实现数千万人民币量级的收入。

AI陪伴：头部产品Talkie/星野已经实现数千万美元量级的收入，近千万角色储备和抽卡玩法是核心驱动力，创新玩法已开始出现，该行看好以恺英《EVE》为代表的送奶茶等跨次元互动的设计。

从大模型Token调用量看AI应用热度：AI应用投入和使用积极会驱动token调用量高增，AI搜索和编程消耗量最大，与ARR表现一致

今年以来大模型Token调用量环比加速增长，海外Gemini月均达960万亿，4-6月环比翻倍;国内豆包日均也达16.4万亿，较去年年底增长310%。从结构看，AI编程和AI搜索成为token消耗量最大、落地最快的场景。该行测算AI搜索贡献Gemini超过70%的token消耗量，字节豆包5月调用量结构与12月比，AI工具消耗量增幅717%成为第一大场景，其中AI搜索增长10倍，AI编程增长8.4倍。

风险提示

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。